Systematic liquidity: commonality and inter-temporal variation in the Portuguese stock market

Abstract

[EN] The aim of this paper is to study systematic liquidity at the Euronext Lisbon Stock Exchange. The motivation for this research is provided by the growing interest in financial literature about stock liquidity and the implications of commonality in liquidity for asset pricing since it could represent a source of non-diversifiable risk. Namely, it is analysed whether there exist common factors that drive the variation in individual stock liquidity and the causes of the inter-temporal variation of aggregate liquidity. Monthly data for the period between January 1988 and December 2011 is used to compute some of the most used proxies for liquidity: bid-ask spreads, turnover rate, trading volume, proportion of zero returns and the illiquidity ratio. Following Chordia et al. (2000) methodology, some evidence of commonality in liquidity is found in the Portuguese stock market when the proportion of zero returns is used as a measure of liquidity. In relation to the factors that drive the inter-temporal variation of the Portuguese stock market liquidity, the results obtained within a VAR framework suggest that changes in real economy activity, monetary policy (proxied by changes in monetary aggregate M1) and stock market returns play an important role as determinants of commonality in liquidity.

[ES] El objetivo de este estudio es analizar la liquidez sistemática en el mercado bursátil portugués. El motivo de esta investigación está en el creciente interés en la literatura financiera por la liquidez de los activos y las implicaciones de sus movimientos comunes en los procesos de valoración, ya que podría representar una fuente de riesgo no diversificable. Concretamente, analizamos si existen factores comunes que conducen las variaciones en la liquidez individual de los activos así como las causas de la variación intertemporal en la liquidez agregada del mercado. Empleamos datos mensuales para el periodo temporal comprendido entre enero de 1988 y diciembre de 2011 y empleamos como medidas de liquidez: el diferencial bid-ask, el ratio de rotación, el volumen de transacción, la proporción de días de negociación con rentabilidad cero y el ratio de iliquidez. Siguiendo la metodología de Chordia et al. (2000), encontramos evidencia de movimientos comunes en la liquidez del mercado bursátil portugués cuando ésta es medida por la proporción de rentabilidades cero. En cuanto a los factores que conducen las variaciones intertemporales en la liquidez del mercado portugués, los resultados obtenidos en base a un modelo VAR sugieren que los cambios en la actividad económica real, la política monetaria (aproximada por los cambios en el agregado monetario M1) y las rentabilidades del mercado juegan un papel fundamental como determinantes de los movimientos comunes en la liquidez.